LBO (Leverage Buy Out) : tout comprendre en 5 minutes

LBO : que faut-il savoir ?

Un LBO, ou Leverage Buy Out, est une opération d’achat de parts sociales d’une entreprise par endettement. Les opérations de LBO  sont de plus en plus fréquentes car elles présentent de multiples avantages fiscaux et juridiques. 

La startup arrivant à maturité à tout intérêt à utiliser ce mécanisme, dans le cadre d’une levée de fonds en série B par exemple. 

Vous souhaitez en apprendre plus sur le LBO ? Cet article est fait pour vous.

Avocat en droit des affaires, nous pouvons vous accompagner dans votre opération de LBO. 

 Qu’est-ce une opération de LBO ? 

LBO : définition

Un LBO, Leverage Buy Out, est selon les éditions dalloz, une technique de rachat d’une entreprise financée par la dette. Une société, la holding, en rachète une autre, la société cible, avec l’espoir d’une rentabilité financière qui excède le coût de l’investissement. 

L’investissement en LBO est possible grâce à la dette. En effet, les investisseurs n’apportent pas leurs fonds propres, mais un capital issu de la dette. La prise de contrôle de la société cible est financée par la dette. La holding acquiert des titres dans la société cible de manière à en prendre le contrôle. 

On pourrait, de prime abord, penser que la holding est déficitaire. Or, le montage LBO fonctionne grâce aux différentes règles inhérentes à la fiscalité. En effet, les intérêts versés par la société cible à la holding sont exonérés d’impôt, les intérêts du prêt sont déductibles de la base fiscale de la holding et le dilution est moindre. 

Dans ce contexte, les fonds investis issus d’un prêt de la holding, sont remboursés à l’établissement bancaire grâce au profit généré par la société cible. 

En outre, le modèle d’investissement via une holding dans une opération de LBO n’est pas forcément une mauvaise chose pour la startup. En effet, le plus souvent, ce sont les dirigeants qui rachètent leurs propres sociétés de manière à la rendre indépendante et lui faire dépasser le stade de startup. Toutefois, il est aussi courant que ce soit des fonds spécialisés qui apportent le capital. 

 

L’effet levier du LBO

On parle souvent d’acquisition par levier. En effet, la société cible est acquise en grande partie grâce à la dette. La société cible, détenue par la holding, verse des dividendes à la holding. Cette dernière rembourse le prêt contracté grâce à ces mêmes dividendes.

Le LBO va créer de la valeur grâce à différents leviers :  

 

Le levier juridique

Il s’agit de la prise de contrôle progressive du capital de la société cible par la holding. La holding va procéder à un premier achat de la majorité du capital, puis, elle va progressivement prendre le contrôle de tout le capital de la société cible.

En outre, le LBO permet de différencier le pouvoir et le capital. En effet, la holding peut, grâce à un pacte d’actionnaire et une définition de cessions précise, contrôler une grande partie de la société cible avec un apport en société.  

 

Le levier fiscal

En  fiscalité, le régime des sociétés mères permet à un montage LBO d’être rentable. Ce régime permet à la holding de ne pas payer  d’impôt sur les dividendes versés par la société cible. Pour ce faire, la holding doit détenir au minimum 5% du capital de la société cible. Les dividendes que la société cible verse à la holding sont exonérés d’impôt sur les sociétés. Toutefois, la société holding devra s’acquitter d’une quote part frais et charge de 5% sur le montant des dividendes brut. 

Par ailleurs, si la société holding et la société cible décident de devenir un groupe intégré, elles partageront une seule et même assiette fiscale imposable à l’impôt sur le revenu. Pour ce faire :

  • La holding doit détenir 95% du capital de la société fille ; 
  • Les sociétés doivent toutes être imposables à l’impôt sur les sociétés ; 
  • Les exercices comptables doivent coïncider ;  
  • La holding ne doit pas être détenue à plus de 95% par une autre société. 

L’intégration fiscale permet à la holding de ne payer que 1% de quote part frais et charge sur les dividendes versés par la société cible. Ces derniers seront toujours exonérés. 

 

Le levier financier

Le levier financier correspond à la rentabilité économique de la holding. Cette dernière recourt à l’emprunt pour financer sa prise de participation. Elle n’investit donc pas ses fonds propres. Toutefois, l’effet levier vient du fait que l’emprunt augmente les fonds propres de la holding via le versement de dividendes. 

 

Le levier managérial 

L’investissement apporté par la holding permet de motiver financièrement les équipes de la société cible pour qu’elles soient efficaces. 

 

Les différentes types de LBO

Selon la situation, l’opération de LBO prends différents noms :

  • Le MBO (Management Buy Out) : lorsqu’une entreprise est reprise par un ou plusieurs dirigeants grâce à un fonds d’investissement ; 
  • Le MBI (Management Buy-in) : une équipe de management externe rachète une entreprise ;
  • Le BIMBO (Buy-in Management Buy-out) : des dirigeants extérieurs, aux côtés de la direction existante, rachète une entreprise ;
  • L’OBO (Owner Buy-Out) : L’actionnaire majoritaire rachète les parts des actionnaires minoritaires ;
  • Le LBU (Leverage Build-up) : des investisseurs souhaitent faire croître la société.

Comment faire un montage LBO ?

Le financement du LBO

Pour les investisseurs qui, à travers la société holding, entrent au capital de la société cible, il existe plusieurs instruments de financement. 

En effet, le LBO permet de racheter une société via un mécanisme d’endettement. On observe trois niveaux de dettes, chacune attachées à une prise de risque spécifique :

  • La dette “senior” : il s’agit de la dette classique à 7 ans. Elle est remboursée en priorité. C’est celle qui correspond à la part de financement la moins risquée ; 
  • La dette “bullet” : Une fois la dette senior remboursée, vient le tour de la dette bullet. Elle est un peu plus risquée ;
  • La dette mezzanine : c’est la part de  financement  la plus risquée. Son remboursement intervient après le remboursement de la dette senior et la dette bullet.

Les fonds en LBO vont donc prendre le risque d’investir une somme empruntée pour acquérir une société. La confiance des investisseurs pour cette opération repose sur la capacité de la société cible de générer des cash flow importants. 

 

Les étapes du montage LBO

Pour racheter une entreprise par la dette, il y a trois grandes étapes :

  • Tout d’abord, il faut procéder à la création d’une société holding. Les repreneurs créent une société pour acheter des parts dans la société cible. La holding prend une participation minoritaire dans la capital de la société cible via un acte de cession d’actions. Comme toute entrée de nouveaux actionnaires au capital d’une société, il convient de rédiger un pacte d’actionnaires  ; 
  • Ensuite, la holding doit s’endetter auprès d’un établissement bancaire ;
  • Enfin, les frais liés au prêt sont remboursés grâce aux dividendes générés par la société cible. La holding récupère le cash flow.

Bon à savoir : un avocat peut vous accompagner pour la création de votre holding, la cession de titres et la distribution de dividendes. 

 

La fin du LBO

Très souvent, la holding et la société cible fusionnent. La fusion entre les deux sociétés est possible lorsque l’emprunt contracté par la holding est remboursé

Il est toutefois aussi recommandé de procéder à la fusion en cours de remboursement du prêt. En effet, la société cible peut déduire la charge de l’emprunt de ses résultats sans passer par une distribution de dividendes aux associés de l’entreprise

Quels sont les avantages d’une opération de LBO pour les startup ? 

Pour la startup arrivée à son terme, un montage LBO permet de faire passer la société à un autre stade. En effet, une fois le statut de jeune entreprise innovante expiré, la startup devient une entreprise à part entière. Les fondateurs peuvent vouloir redevenir seuls associés et alors effectuer un MBO. 

Le schéma des LBO est très répandu dans le monde des startup. 

Par exemple, un LBO est pertinent, si un entrepreneur qui a créé sa startup souhaite financer de nouveaux projets. La création d’une holding dont l’objet social est la gestion d’actif, permet d’injecter dans la société de nouveaux fonds sans faire entrer de nouveaux investisseurs. Le créateur de la startup sera dirigeant des deux sociétés. 

Quels sont les inconvénients d’un LBO pour les startup ? 

Un montage LBO peut apparaître comme la solution pour financer une société sans faire appel à des investisseurs extérieurs.Toutefois, il s’agit d’une opération complexe qui peut réserver de mauvaises surprises. 

Tout d’abord, le risque principal réside dans le surendettement de la holding. La holding peut se trouver dans l’incapacité de rembourser les dettes contractées. Les banques analysent scrupuleusement la situation financière et la pertinence du montage. 

Ensuite, il peut également y avoir un levier social néfaste au projet.  La nouvelle direction peut entrer en conflit avec celle de la société cible. 

Enfin, la société cible est dans l’obligation d’envoyer des dividendes à la holding. Elle doit lui faire remonter ses bénéfices. Or, si la société cible rencontre des difficultés financières, des actions collectives peuvent être menées contre le groupe.

Donc, il est nécessaire de bien étudier votre projet de LBO avec un avocat pour éviter tout effet néfaste. 

Mise en ligne : 30 juin 2021

Rédacteur : Camille Dapvril, Diplômée de l’EDHEC Business School (cursus Droit des affaires) et de l’Université Catholique de Lille. Sous la direction de Maître Elias BOURRAN et Maître Amélie ROBINE, Avocats au Barreau de Paris et Docteurs en Droit.

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